Level 3 · Pengelola Portofolio & Sistem · Jalur Investor · Modul 1

Dari Rencana ke Portofolio Nyata

Kerangka bicara soal bobot. Portofolio sungguhan harus menjawab hal yang lebih membumi: aset apa yang layak masuk, berapa biayanya, disimpan di wadah pajak mana, dan bagaimana dipantau. Kejutannya: beberapa keputusan "kecil" ini bernilai lebih besar daripada perdebatan alokasi yang menyita berjam-jam rapat.

⏱ ±55 menit baca🏗️ 7 bagian🎮 7 simulasi

Pak Reza ingin punya semuanya

Setelah modul ini, kamu bisa

mengukur sumbangan sejati tiap kelas aset dengan uji tinggalkan-satu, dan menetapkan kriteria masuk sebuah kelas aset;
merancang struktur inti-satelit, menghitung risiko aktif, rasio informasi yang dibutuhkan, dan lama waktu untuk membuktikannya;
menghitung hambatan biaya dan menerjemahkannya ke tahun pertumbuhan yang hilang;
menerapkan prinsip lokasi aset dan menghitung nilainya;
menilai strategi ember dengan bukti, dan menyusun Lembar Konstruksi Portofolio.

Raka, masukkan semua ke portofolio saya: saham, obligasi, properti, emas, aset digital. Makin banyak makin terdiversifikasi, kan?

Tambah juga reksa dana unggulan Om, Pak! Biayanya cuma 1,75% setahun. Kecil itu!

Apakah setiap aset tambahan benar-benar menyumbang? Dan apakah 1,75% itu benar-benar kecil?

Dua pertanyaan yang tepat, Raka. Jangan tebak. Ukur. Kita mulai dari siapa yang layak masuk tim.

Siap, Kak!

Modul-modul inti Level 3 membangun kerangka: bobot strategis, risiko, pengujian. Modul jalur investor ini mengubah kerangka itu menjadi portofolio yang benar-benar bisa dijalankan. Raka akan memakai portofolio Pak Reza sebagai kasus.

Siapa yang layak masuk? Uji tinggalkan-satu

Pertanyaan pertama bukan "berapa bobotnya", tetapi "kelas aset apa yang berhak masuk sama sekali?" Industri sering menjawabnya dengan menambah terus: setiap produk baru dipasarkan sebagai "diversifikasi tambahan". Kita menjawabnya dengan mengukur.

Itulah uji tinggalkan-satu. Hitung rasio Sharpe tertinggi yang bisa dicapai dengan sebuah kelas aset, lalu tanpa kelas itu. Selisihnya adalah sumbangannya. Cara ini adil, karena tidak menghukum aset berimbal hasil rendah yang berguna berkat korelasinya yang rendah.

Naskah modul mengujinya pada delapan kelas aset dengan asumsi ajar (bukan ramalan). Portofolio penuh punya Sharpe 0,2778.

Tiga kelas teratas menyumbang hampir semua manfaat. Aset digital, emas, dan Kas+ menyumbang nyaris nol dalam kerangka ini.

Kelas aset	Imbal hasil harapan	Volatilitas	Sharpe tanpa kelas ini	Sumbangan
Obligasi korporasi	6,5%	9%	0,2624	+0,0154
Obligasi pemerintah	5,5%	7%	0,2701	+0,0077
Saham negara maju	8,5%	18%	0,2715	+0,0063
Saham negara berkembang	9,5%	24%	0,2746	+0,0032
Properti/REIT	7,8%	17%	0,2766	+0,0012
Aset digital	12,0%	65%	0,2777	+0,0001
Emas	4,5%	16%	0,2778	0,0000
Kas+	4,5%	3%	0,2778	0,0000

Asumsi naskah: bunga bebas risiko 4,5%; portofolio hanya boleh membeli (tanpa jual kosong) dengan batas 40% per kelas. Bobot optimalnya: obligasi korporasi 40%, obligasi pemerintah 25,25%, saham negara maju 18,30%, saham negara berkembang 9,49%, properti 6,55%, aset digital 0,41%.

Asumsi lengkap uji tinggalkan-satu

Bunga bebas risiko \(r_f = 4{,}5\%\). Korelasi utama: saham negara maju dengan saham negara berkembang 0,78; saham negara maju dengan properti 0,62; obligasi pemerintah dengan obligasi korporasi 0,68; saham negara maju dengan aset digital 0,45; emas dengan saham negara maju 0,05. Portofolio dicari dengan memaksimalkan rasio Sharpe:

\[ \max_{\mathbf{w}} \frac{\mathbf{w}'\boldsymbol{\mu} - r_f}{\sqrt{\mathbf{w}'\Sigma\mathbf{w}}} \quad \text{dengan } 0 \le w_i \le 0{,}40,\ \textstyle\sum w_i = 1 \]

Hasil portofolio penuh: \(\mu_p = 7{,}01\%\), \(\sigma_p = 9{,}02\%\), \(SR = 0{,}2778\). Lalu optimasi diulang delapan kali, setiap kali tanpa satu kelas aset. Semua angka adalah asumsi ajar, bukan proyeksi.

Tiga temuan yang mengganggu

Pertama, kebanyakan kelas aset nyaris tidak menyumbang. Lima dari delapan menyumbang kurang dari 0,004 Sharpe. Portofolio tiga kelas aset sudah menangkap hampir seluruh manfaat.

Kedua, aset digital menyumbang hanya +0,0001, padahal imbal hasil harapannya paling tinggi (12%, asumsi yang sangat murah hati). Bobot optimalnya cuma 0,41%. Penyebabnya bisa dibaca dari Sharpe mandirinya:

\[ SR_{\text{mandiri}} = \frac{\mu - r_f}{\sigma} = \frac{0{,}120 - 0{,}045}{0{,}65} = 0{,}1154 \]

kelebihan hasil di atas bunga bebas risiko, dibagi volatilitasnya. Sharpe 0,1154 jauh di bawah Sharpe portofolio 0,2778. Ditambah korelasinya dengan saham cukup tinggi (0,45), sehingga manfaat diversifikasinya kecil. Volatilitas 65% menelan seluruh keunggulan imbal hasilnya.

Ketiga, emas dan Kas+ menyumbang nol dalam kerangka ini. Tetapi hati-hati membacanya.

Uji ini mengukur sumbangan Sharpe pada satu kondisi korelasi yang dianggap tetap. Ia tidak bisa menangkap: (1) perilaku saat krisis, ketika korelasi melonjak dan aset yang tetap tenang justru sangat berharga; (2) fungsi likuiditas, karena kas ada supaya kamu tidak perlu menjual aset lain di harga buruk; (3) lindung nilai terhadap risiko di luar model, seperti risiko mata uang, inflasi ekstrem, dan risiko kelembagaan.

Sebuah kelas aset masuk portofolio karena salah satu dari dua alasan: ia menaikkan Sharpe secara terukur, atau ia menjalankan fungsi spesifik yang ditulis (likuiditas, lindung nilai tertentu). Yang tidak memenuhi keduanya tidak masuk, semenarik apa pun pemasarannya.

Lima syarat masuk

Sebuah kelas aset masuk daftar hanya bila semua syarat ini terpenuhi:

Sumber imbal hasilnya bisa dijelaskan. Kenapa pemegangnya dibayar? Kalau jawabannya cuma "harganya naik", itu bukan kelas aset. Itu spekulasi harga.
Bisa diakses dengan biaya wajar. Kelas aset yang menyumbang Sharpe +0,004 tetapi berbiaya 1,5% per tahun adalah kerugian bersih.
Cukup likuid untuk dijual saat kamu perlu.
Sumbangannya terukur lewat uji tinggalkan-satu, atau fungsinya ditulis.
Kerangka hukum dan kustodi-nya jelas. Siapa yang memegang asetmu, dan apa yang terjadi kalau pihak itu gagal? Syarat ini sering diabaikan dan paling mahal ketika bermasalah.

Kelas	Masuk?	Alasan
Obligasi korporasi & pemerintah	✓	Sumbangan terbesar
Saham negara maju & berkembang	✓	Sumbangan positif
Properti/REIT	✓ bila biaya akses di bawah 0,3%	Sumbangan tipis, +0,0012
Kas+	✓	Fungsi tertulis: cadangan likuiditas
Emas	?	Hanya bila fungsi lindung nilainya ditulis dan diuji pada kondisi krisis
Aset digital	✗ atau paling banyak 1%	Sumbangan +0,0001 tidak membenarkan biaya dan risiko kustodinya

Portofolio tiga sampai lima kelas aset sudah menangkap hampir seluruh manfaat. Menambah kelas keenam dan seterusnya menambah biaya, kerumitan, dan risiko operasional, dengan sumbangan Sharpe yang mendekati nol. Ini aritmetika, bukan ideologi.

Inti dan satelit: berapa besar taruhan aktifmu?

Inti adalah bagian portofolio yang mengikuti alokasi strategis dengan biaya serendah mungkin. Satelit adalah penyimpangan yang disengaja untuk mengejar hasil tambahan. Struktur ini memisahkan dua keputusan yang sering tercampur: "apa alokasi jangka panjangku?" dan "di mana aku mau mengambil risiko aktif?"

Seberapa jauh satelit menggeser portofolio diukur dengan risiko aktif (tracking error, TE). Keterampilan pengelola satelit diukur dengan rasio informasi (IR).

\[ TE_{\text{portofolio}} = w_{\text{satelit}} \times TE_{\text{satelit}} \qquad IR_{\text{dibutuhkan}} = \frac{\alpha}{TE_{\text{portofolio}}} \qquad T_{\text{bukti}} = \left(\frac{2}{IR}\right)^2 \]

\(w_{\text{satelit}}\): bobot satelit dalam portofolio
\(\alpha\): dibaca "alfa": hasil tambahan yang ditargetkan di tingkat portofolio
\(T_{\text{bukti}}\): tahun yang dibutuhkan sampai keterampilan itu terbukti secara statistik (nilai t = 2)

satelit 10% dengan TE 6% membuat risiko aktif portofolio 0,10 × 6% = 0,60%. Untuk menambah alfa 0,5% per tahun, IR yang dibutuhkan 0,5% ÷ 0,60% = 0,83. Membuktikannya butuh (2 ÷ 0,83)² ≈ 5,8 tahun.

Bobot satelit	Risiko aktif total	IR yang dibutuhkan	Tahun untuk membuktikan
5%	0,30%	1,67	1,4
10%	0,60%	0,83	5,8
20%	1,20%	0,42	sekitar 23
30%	1,80%	0,28	sekitar 52
50%	3,00%	0,17	sekitar 144

Target alfa 0,5% per tahun di tingkat portofolio, TE satelit 6%.

Dari mana rumus (2 ÷ IR)²?

Alfa rata-rata per tahun dibagi galat bakunya memberi statistik \(t\). Karena galat baku alfa rata-rata selama \(T\) tahun adalah \(TE/\sqrt{T}\), maka

\[ t = \frac{\alpha}{TE/\sqrt{T}} = IR\sqrt{T} \]

Menuntut \(t = 2\) (patokan kasar signifikan) memberi \(T = (2/IR)^2\). Dengan logika yang sama, peluang satelit berketerampilan \(IR\) tampak unggul selama \(T\) tahun kira-kira \(\Phi(IR\sqrt{T})\). Contoh: \(IR = 0{,}4\), \(T = 5\): \(\Phi(0{,}894) \approx 81\%\).

Paradoks satelit

Satelit kecil butuh keterampilan yang tidak masuk akal. Satelit 5% butuh IR 1,67 untuk menggerakkan portofolio 0,5% per tahun. IR setinggi itu sangat jarang bertahan.

Satelit besar butuh keterampilan sederhana, tetapi tidak bisa dibuktikan. Satelit 50% hanya butuh IR 0,17. Tetapi membuktikan IR 0,17 butuh sekitar 144 tahun, sementara kamu menanggung risiko aktif 3% per tahun.

Zona yang masih bisa dipertahankan ada di sekitar 10% sampai 20%: IR yang dibutuhkan (0,42 sampai 0,83) masih di batas atas yang masuk akal, dan waktu pembuktiannya (6 sampai 23 tahun) masih dalam jangkauan satu karier.

Contoh: satelit berbiaya mahal

Satelit berbiaya 1,75% dibanding inti 0,10%. Selisih 1,65% harus ditutup dulu. IR hanya untuk impas = 1,65% ÷ 6% = 0,275. Ditambah IR untuk alfa 0,5% (0,83), total yang dibutuhkan sekitar 1,105. Rasio informasi setinggi itu yang bertahan bertahun-tahun sangat jarang. Hitungan ini harus dilakukan sebelum memilih satelit, bukan sesudah.

Satelit yang bagus pun sering tampak gagal

Keterampilan nyata pun menghasilkan periode panjang yang buruk. Peluang satelit mengungguli inti dalam suatu periode:

Manajer dengan IR sejati 0,4, keterampilan yang benar-benar baik, tetap tertinggal pada 19% periode lima tahun dan 24% periode tiga tahun. Sebaliknya, manajer tanpa keterampilan menang di 50% periode.

Kriteria menilai satelit harus ditetapkan lebih dahulu dan berbasis proses, bukan hasil jangka pendek. Memecat satelit setelah tiga tahun buruk adalah cara sistematis membuang keterampilan nyata, karena tiga tahun terlalu pendek untuk membedakan sial dari tidak mampu.

Biaya: keputusan implementasi terbesar

Imbal hasil harapan tidak bisa ditebak lebih tepat dari sekitar ±4,64 pp. Biaya sebaliknya: diketahui pasti dan sepenuhnya kamu kendalikan. Biaya dan pajak adalah satu-satunya "imbal hasil" yang pasti. Kamu tidak tahu apakah manajermu akan menghasilkan alfa. Kamu tahu persis berapa yang kamu bayar.

Biaya per tahun	Nilai akhir 30 tahun	Hilang vs tanpa biaya	Tahun pertumbuhan hilang
0,10%	Rp9.786.859.204	2,7%	0,4
0,25%	Rp9.386.817.298	6,7%	0,9
0,50%	Rp8.754.955.189	13,0%	1,8
1,00%	Rp7.612.255.043	24,4%	3,6
1,75%	Rp6.164.078.512	38,7%	6,37
2,50%	Rp4.983.951.288	50,5%	9,1

Modal Rp1 miliar, imbal hasil kotor 8% per tahun. Tanpa biaya: Rp10.062.656.889.

\[ V = V_0 \times (1 + r - f)^n \qquad \text{Tahun hilang} = \frac{\ln(V_{\text{tanpa biaya}} / V_{\text{dengan biaya}})}{\ln(1 + r)} \]

kurangi imbal hasil kotor dengan biaya, lalu majemukkan. Untuk biaya 1,75%: Rp1 miliar × 1,0625³⁰ = Rp6,164 miliar. Bandingkan dengan Rp10,063 miliar tanpa biaya: ln(10,0627 ÷ 6,1641) ÷ ln 1,08 = 0,4901 ÷ 0,07696 = 6,37 tahun pertumbuhan hilang.

Biaya tertimbang total. Biaya portofolio adalah rata-rata biaya tiap bagian, ditimbang bobotnya. Inti 90% berbiaya 0,10% dan satelit 10% berbiaya 1,75%: 0,9 × 0,10% + 0,1 × 1,75% = 0,09% + 0,175% = 0,265% per tahun. Satelit yang hanya 10% bobot menyumbang hampir dua pertiga biaya. Selama 30 tahun pada 8%, biaya 0,265% memakan sekitar 7,1% kekayaan akhir, setara hampir 1 tahun pertumbuhan.

Bandingkan dengan keputusan alokasi. Selisih biaya antara 0,25% dan 1,75% adalah 1,5 pp per tahun, bernilai sekitar Rp3,22 miliar selama 30 tahun pada modal Rp1 miliar. Sementara itu, sumbangan Sharpe properti/REIT hanya +0,0012.

Keputusan biaya berukuran jauh lebih besar daripada banyak keputusan alokasi yang biasa menyita seluruh waktu diskusi, dan hasilnya pasti. Biaya adalah rintangan yang harus dilompati sebelum keterampilan mulai dihitung.

Lokasi aset: keuntungan gratis yang sering dilupakan

Alokasi aset menentukan apa yang kamu miliki. Lokasi aset menentukan di wadah pajak mana masing-masing disimpan. Ini salah satu dari sedikit keputusan yang memberi keuntungan tanpa menambah risiko sama sekali.

Prinsipnya: tempatkan aset dengan beban pajak tertinggi per rupiah imbal hasil di wadah yang paling efisien pajak.

Jenis imbal hasil	Perlakuan pajak khas	Prioritas wadah efisien
Kupon obligasi, bunga deposito	Dipotong penuh setiap tahun	Tinggi
Dividen	Dipotong saat dibagikan	Sedang
Keuntungan modal yang belum direalisasi	Tidak dipajaki sampai dijual	Rendah

Saham yang jarang dijual sudah efisien pajak secara alami. Sebagian besar hasilnya berupa kenaikan harga yang belum dijual, sehingga pajaknya sudah tertunda sendiri. Karena itu ia paling sedikit diuntungkan oleh wadah bebas pajak.

Dua aset masing-masing Rp500 juta, selama 20 tahun. Obligasi: hasil 6,5%, pajak efektif 10% (dipotong tiap tahun). Saham: hasil 8,5%, pajak efektif 2% (karena tertunda). Wadah bebas pajak hanya cukup untuk satu aset.
Beban pajak per tahun. Obligasi: 6,5% × 10% = 0,65 pp. Saham: 8,5% × 2% = 0,17 pp. Obligasi jauh lebih "meleleh".
Rumusnya: nilai = 500 juta × (1 + r × (1 − pajak))²⁰. Keduanya kena pajak: total Rp4.035.896.284.
Obligasi di wadah bebas pajak (benar): total Rp4.238.930.106. Saham di wadah bebas pajak (keliru): total Rp4.114.811.772.
Selisih penempatan benar vs keliru: Rp124.118.334, setara 0,149 pp per tahun, tanpa menambah risiko sama sekali.

Perlakuan pajak berbeda antarnegara, antarinstrumen, dan bisa berubah dari waktu ke waktu. Angka di atas hanya menunjukkan cara kerjanya. Untuk menerapkannya, konsultasikan dengan pihak yang kompeten di bidang perpajakan.

0,149 pp per tahun terdengar kecil. Tetapi ia pasti, tanpa risiko tambahan, dan lebih bernilai daripada sumbangan Sharpe properti (+0,0012) yang bergantung pada tebakan. Wadah efisien pajak paling berharga bagi aset yang pajaknya tidak bisa ditunda.

Strategi ember: diuji, bukan dipercaya begitu saja

Strategi ember membagi portofolio menurut kapan uangnya dibutuhkan. Ember 1 berisi kebutuhan beberapa tahun ke depan dalam aset aman. Ember 2 dan 3 berisi aset bertumbuh untuk kebutuhan yang lebih jauh. Klaim yang biasa menyertainya: "dengan ember, kamu tidak perlu menjual saham saat pasar turun, jadi portofoliomu bertahan lebih lama."

Saya baru pensiun, Raka. Kata teman, pakai sistem ember saja: lima tahun kebutuhan di obligasi, sisanya saham. Pasti lebih awet!

Klaimnya bisa diuji, Pak. Saya jalankan 4.000 skenario 30 tahun. Ternyata ember gagal lebih sering daripada portofolio 60/40 biasa.

Lho, jadi jangan pakai ember?

Tergantung Bapak. Kalau ember membuat Bapak tenang dan tidak menjual panik, itu harga yang murah.

Rancangan uji naskah: portofolio Rp5 miliar, penarikan 4% di tahun pertama lalu naik 3% per tahun, cakrawala 30 tahun, 4.000 skenario.

Imbal hasil total: portofolio 60/40, penarikan diambil secara proporsional.
Ember: ember 1 berisi kebutuhan 5 tahun dalam obligasi, sisanya saham; ember 1 diisi ulang dari saham pada tahun ketika saham naik.

Strategi ember gagal 7,3 pp lebih sering. Penyebabnya mekanis. Memelihara ember aman sebesar lima tahun kebutuhan berarti memegang porsi besar (sekitar 20% portofolio) dalam aset berimbal hasil rendah secara permanen. Aturan pengisian ulang tidak cukup menutupi biaya kesempatan itu.

Dua hal harus dinyatakan jujur. Pertama, angkanya bergantung pada aturan pengisian ulang; aturan lain memberi angka lain. Yang tidak bergantung pada aturan: ember hanya mengatur ulang aset yang sama menurut label waktu. Ia tidak menciptakan imbal hasil baru.

Kedua, dan lebih penting: nilai sejati strategi ember bersifat perilaku, bukan matematis. Investor yang bisa menunjuk ember 1 dan berkata "kebutuhanku lima tahun ke depan aman" jauh lebih mungkin bertahan melewati drawdown 40% daripada investor yang hanya melihat satu angka total yang sedang turun.

Alat disiplin Level 3	Yang dibeli	Yang dibayar
Penyeimbangan ulang	Pengendalian risiko	CAGR lebih rendah
Penargetan volatilitas	Drawdown lebih kecil	0,631 pp per tahun
Strategi ember	Ketenangan perilaku	7,3 pp tingkat kegagalan

Pakai strategi ember bila ia membuatmu bertahan, bukan karena mengira ia lebih unggul secara matematis. Selisih 7,3 pp murah bila mencegah satu keputusan panik, dan sia-sia bila kamu terbukti tetap tenang. Ketiga alat di tabel adalah alat disiplin yang dibayar dengan imbal hasil; tidak satu pun menciptakan imbal hasil.

Lembar Konstruksi Portofolio

Semua keputusan di atas dikumpulkan dalam satu dokumen yang bisa dijalankan dan diperiksa ulang: Lembar Konstruksi Portofolio.

Bagian	Isi pokoknya
1. Semesta kelas aset	Kelas yang masuk, sumbangan Sharpe atau fungsi tertulisnya, biaya akses; kelas yang ditolak dan alasannya; semua lolos lima syarat masuk.
2. Alokasi strategis	Bobot sasaran, kontribusi risiko, volatilitas normal dan saat korelasi tertekan (0,90), drawdown persentil 95 dalam rupiah.
3. Inti-satelit	Bobot dan biaya inti; bobot dan TE satelit; risiko aktif; IR yang dibutuhkan; tahun untuk membuktikannya; IR impas biaya. Bila tidak masuk akal: kecilkan atau hapus satelit.
4. Implementasi	Instrumen per kelas, biaya, likuiditas harian, kustodian; biaya tertimbang total dan setara berapa tahun pertumbuhan; adakah instrumen lebih murah untuk eksposur yang sama.
5. Lokasi aset	Wadah, efisiensi pajaknya, aset yang ditempatkan dan alasannya; nilai penempatan benar vs keliru; sudah dicek dengan ahli pajak.
6. Pemantauan	Yang dipantau (bobot, kontribusi risiko, biaya, perputaran, drawdown); frekuensi; kriteria evaluasi satelit ditetapkan sekarang; satelit dievaluasi setelah minimal sekian tahun, bukan lebih cepat.

Butir terakhir, "satelit dievaluasi setelah minimal sekian tahun", adalah butir yang paling ingin kamu langgar saat satelit sedang buruk. Justru karena itu ia ditulis sekarang, saat kepala masih dingin.

Portofolio nyata dibangun dari keputusan yang terukur dan tertulis: siapa yang masuk, berapa biayanya, di wadah mana, seberapa besar taruhan aktifnya, dan kapan boleh dinilai.

Mitos atau fakta?

Ketuk setiap kartu untuk membaliknya.

"Makin banyak kelas aset, makin baik diversifikasinya."

Dalam uji modul, lima dari delapan kelas menyumbang kurang dari 0,004 Sharpe. Tiga sampai lima kelas sudah menangkap hampir seluruh manfaat.

"Aset dengan imbal hasil harapan tertinggi pasti layak diberi bobot besar."

Aset digital dengan asumsi 12% hanya menyumbang +0,0001 Sharpe. Volatilitas 65% menelan keunggulan hasilnya.

"Biaya 1,75% per tahun itu kecil."

Selama 30 tahun, ia memakan 38,7% kekayaan akhir, setara 6,37 tahun pertumbuhan.

"Manajer yang tertinggal tiga tahun pasti tidak terampil."

Manajer dengan IR sejati 0,4 pun tertinggal pada 24% periode tiga tahun dan 19% periode lima tahun.

"Strategi ember membuat uang pensiun lebih awet secara matematis."

Dalam simulasi modul, ember gagal 21,2% vs 13,9%. Nilainya ada pada ketenangan perilaku, bukan matematika.

Cek pemahamanmu

Latihan singkat ini tidak dinilai. Kuis resmi modul ada di bagian akhir halaman.

1. Sebuah kelas aset punya imbal hasil harapan 9%, volatilitas 40%, dan bunga bebas risiko 5%. Berapa Sharpe mandirinya?

0,225
0,125
0,10
0,40

(9% − 5%) ÷ 40% = 4 ÷ 40 = 0,10.

2. Satelit berbobot 15% dengan tracking error 8%. Berapa risiko aktif portofolio?

1,2%
8%
0,53%
23%

Risiko aktif = bobot × TE = 0,15 × 8% = 1,2%.

3. Kamu punya satu wadah bebas pajak. Aset mana yang paling diuntungkan jika ditaruh di sana?

Saham yang dipegang lama tanpa dijual
Aset dengan imbal hasil harapan tertinggi
Aset dengan volatilitas tertinggi
Obligasi yang kuponnya dipajaki setiap tahun

Prinsip lokasi aset: wadah efisien pajak diberikan pada aset dengan beban pajak tahunan tertinggi, yaitu yang pajaknya tidak bisa ditunda.

4. Kenapa emas yang menyumbang Sharpe 0,0000 dalam uji tinggalkan-satu belum tentu harus dibuang?

Karena emas selalu naik saat inflasi
Karena uji itu memakai satu kondisi korelasi tetap dan tidak menangkap perilaku saat krisis atau fungsi lindung nilai
Karena imbal hasil emas sama dengan kas
Karena kelas aset apa pun wajib diberi bobot minimal

Uji ini tidak menangkap perilaku saat krisis, fungsi likuiditas, dan lindung nilai di luar model. Emas boleh masuk bila fungsinya ditulis dan diuji.

5. Kalau IR yang dibutuhkan satelit adalah 1,0, berapa tahun untuk membuktikannya?

1 tahun
2 tahun
4 tahun
10 tahun

T = (2 ÷ IR)² = (2 ÷ 1)² = 4 tahun.

Ringkasan dan kamus mini

Semesta: ukur sumbangan dengan uji tinggalkan-satu; masuk karena menaikkan Sharpe atau punya fungsi tertulis.
Lima syarat masuk: sumber hasil jelas, biaya wajar, likuid, sumbangan/fungsi terukur, hukum dan kustodi jelas.
Inti-satelit: TE portofolio = bobot × TE satelit; IR = alfa ÷ TE; bukti butuh (2 ÷ IR)² tahun; zona wajar 10% sampai 20%.
Biaya: 1,75% selama 30 tahun = 38,7% kekayaan hilang = 6,37 tahun pertumbuhan.
Lokasi aset: wadah efisien pajak untuk aset yang pajaknya tidak bisa ditunda; pasti dan tanpa risiko.
Ember: tidak unggul secara matematis; nilainya perilaku.

Uji tinggalkan-satu: Sharpe maksimum dengan dan tanpa satu kelas aset; selisihnya adalah sumbangannya.
Sharpe mandiri: (Imbal hasil − bebas risiko) ÷ volatilitas satu aset.
Kustodi: Penyimpanan aset oleh pihak tertentu atas nama pemiliknya.
Inti: Bagian portofolio yang mengikuti alokasi strategis dengan biaya terendah.
Satelit: Bagian kecil yang sengaja menyimpang untuk mengejar hasil tambahan.
Risiko aktif (tracking error): Simpangan baku selisih hasil terhadap sasaran.
Alfa: Hasil tambahan di atas sasaran yang berasal dari keterampilan.
Rasio informasi (IR): Alfa dibagi risiko aktif.
Tahun pertumbuhan hilang: Berapa tahun pertumbuhan yang setara dengan kekayaan yang dimakan biaya.
Lokasi aset: Menaruh tiap aset di wadah pajak yang paling menguntungkan.
Strategi ember: Membagi portofolio menurut kapan uangnya dibutuhkan.
Imbal hasil total: Satu portofolio campuran yang ditarik secara proporsional.
Lembar Konstruksi Portofolio: Dokumen yang merangkum semesta, alokasi, inti-satelit, biaya, lokasi aset, dan pemantauan.

Materi ini untuk pendidikan, bukan rekomendasi membeli atau menjual produk apa pun, dan bukan nasihat pajak. Angka-angka adalah asumsi ajar, contoh hitungan, dan hasil simulasi; hasil investasi tidak dijamin.

Selesai membaca? Mantap!

Uji pemahamanmu dengan kuis modul (4 soal). Skor terbaiknya dihitung 20% dari nilai akhir jenjang. Ingin rincian, rumus lengkap, dan latihan tambahan? Buka naskah lengkap modul ini.

Kerjakan kuis modul → Baca naskah lengkap